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投资建议:提价刺激备货

字号+ 作者:上海财经在线 来源:搜狐自媒体 2019-04-29 03:26 我要评论( )

恒顺年报披露19年Q1营收/净利增长15.15%、21.66%,提价过渡期打款积极、发货顺畅,一季报实现开门红。提价抬升盈利能力,定调业绩弹性。受益增值税减税红利,

恒顺年报披露19年Q1营收/净利增长15.15%、21.66%,提价过渡期打款积极、发货顺畅,一季报现开门红。提价抬升盈利能力,定调业绩弹性。受益增值税减税红利,二季度后预计公司有更多余粮投入市场竞争,继续保持稳增。略调整19-20年EPS预期至0.46、0.53(前次0.45、0.51),给予20年30X ,一年目标价15元,维持“审慎推荐-A”评级。

报告正文

一季度稳定增长,业绩保持弹性。恒顺发布19年一季报,营收4.6亿元(+15.15%),归母净利润7209万元(+21.66%)。扣非净利润6242万,增长25.46%。主营调味品业务的母公司营收4.1亿元,增长15.5%,符合略超市场预期,母公司回款4.4亿,增长3%,母公司应收账款6806万元,同比提升30%,信用政策放宽是回款增长略低于收入增长的原因。

提价过渡期打款积极、发货顺畅,一季报现开门红。恒顺1月1日对五个品种产品(占比约15%)提价,提价幅度为6.45%-15.04%,按销售收入加权测算综合提价率为13%。渠道反馈此次提价存在一定的备货期,以提价产品18年收入月均销量为基数,1-6月经销商可提货额为1月1.5X、2-6月为1.2X,其中前4个月提价以全额返还渠道,后两个月半额返还。过渡期提价产品备货较为积极,对一季度有正向贡献。此外,由于开年打款政策较好,其他产品备货积极性也不错,保障一季度顺利实现开门红。

提价抬升盈利能力,定调业绩弹性。公司Q1毛利率43.8%,,同比提升3.5%,主因系提价、及毛利较高的醋产品发货较大所致。销售费用率16.4%,提升1.3%,料为配合提价加强市场投入所致。管理费用率9.3%,预计与薪酬支出加大有关。净利率15.7%,同比提升0.8%,提价推升公司盈利能力,保障稳定的利润弹性。

二季度预计加大投入,19年力争稳定发展,期待改革落地。公司19年调味品收入增长目标12%,归母扣非净利润目标增长15%。一季度顺利实现开门红,后续季度增长压力相应减弱,但也要观察二季度备货刺激因素削减后的发货、动销情况。同时,二季度由于增值税收政策优惠落地,预计公司将加大市场投入,更加积极的参与市场竞争,保障收入稳定增长。

期待改革落地,强化竞争优势。长期来看,恒顺作为食醋龙头,稳定增长问题不大,但市场期待公司强化品类龙头竞争优势,实现更快发展。当前环境来看,海天、李锦记、中炬等酱油龙头均积极品类扩张、发力食醋市场,相比于传统食醋领域竞争对手,这些公司渠道运作更成熟、资金实力更强,公司唯有更加积极的参与品牌和渠道建设,才能不管巩固强化竞争优势,我们呼吁改革尽快落地,为发展添加动力。

投资建议:提价刺激备货,量价齐升,一季度开门红,维持“审慎推荐-A”评级。19Q1收入业绩均略超市场预期,后续预计继续保持稳增,提价和效率优化下,利润弹性仍可期待。略调整19-20年EPS预期至 0.46、0.53,(前次0.45、0.51)给予20年30X ,一年目标价15元,维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示:需求不及预期,提价后动销受影响

参考报告

1、《恒顺醋业(600305)—18放量19提价,继续稳增可期》2019-04-18

2、《恒顺醋业(600305)—提价刺激备货,期待继续发力》2019-01-07

3、《恒顺醋业(600305)—控费效果明显,扣非环比提速》2018-10-23

附:财务预测表

作者风采

杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,11-13年就职于申万研究所,14年加入招商证券,7年食品饮料研究经验。

欧阳予:浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士,17年加入招商证券,2年食品饮料研究经验。

于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券,2年食品饮料研究经验。

李泽明:四川大学本科,北京大学硕士,17年就职国泰君安证券,18年加入招商证券,2年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中六年第一,2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名,2018年获得水晶球评选第一名。

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