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期待公司在营销、KPI、激励等方面改革深化、细化

字号+ 作者:上海财经在线 来源:搜狐自媒体 2019-04-29 03:24 我要评论( )

美味鲜收入业绩增长15.31%/33.93%,业绩弹性超过市场预期,调味品销售如期加速,利润弹性超过市场预期。美味鲜酱油保持稳增,二三梯队品类增速较快,同时非成

美味鲜收入业绩增长15.31%/33.93%,业绩弹性超过市场预期,调味品销售如期加速,利润弹性超过市场预期美味鲜酱油保持稳增,二三梯队品类增速较快,同时非成熟区域招商进度明显加快,后续潜力可以预见,品类渠道滚雪球效应再度验证。期待公司在营销、KPI、激励等方面改革深化、细化,助益公司顺利实现中期成长目标。考虑到减税弹性很可能超过市场预期,上调19-20年业绩预测为7.55亿、9.3亿(前次7.2、8.8亿),给予20年32X,叠加40亿地产,上调目标价至42元,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

中炬高新发布一季报:19Q1年实现营收12.31亿,+6.72%,,归母净利润1.89亿,+11.53%,毛利率39.38%,净利率15.38%(+0.66pct),销售费用率10.14%,管理费用(含研发)率8.28%。

美味鲜收入如期加速,业绩超市场预期,地产板块亦有贡献。一季度美味鲜公司收入业绩增长15.31%/33.93%,收入如期加速,业绩弹性超市场预期,地产贡献同比增量2,321万元,本部收入1,725万元,同比减少1.02亿元,主要原因是本部一季度物业出售收入减少,本部业务拖累了一季度的合并业绩增速,但从我们路演反馈来看,市场对此已有预期,且更关注调味品主业。

品类渠道滚雪球效应再度验证。品类来看,酱油保持10%增长,鸡精鸡粉、食用油增速较快,分别为25.14%、16.09%,以单季度体量来看,鸡精鸡粉、食用油全年均有望冲击五亿体量,小品类中蚝油、料酒增速较快,分别为66%、90%,与行业放量、企业积极推广均有关系。分渠道来看,成熟的华南区域也有11%的增长,行业整体保持较高景气度,同时公司加大中西部、北部招商,一季度中西、北部新招经销商合计超过40家,占全国总体的2/3左右,一季度来看,公司整体招商进度远远高于以往年度,我们预计新招经销商在后续将逐步发力,品类渠道滚雪球效应正在验证。

毛利改善,费控良好,盈利强化带动利润高增:2019Q1毛利率39.38%,同比上升0.5pct,预计与产能向阳西转移、效率释放有关。三费费率合计下降0.90pct,其中19Q1管理费用(含研发)率8.28%,同比下降0.76pct,销售费用率10.14%,同比下降0.44pct。美味鲜子公司净利率提升2.2%。

19展望:美味鲜预计收入稳增,受益降税业绩弹性更加乐观。从一季度美味鲜增长节奏来看,预计19收入将稳中提速,业绩来看,公司下游议价力较强,预计受益增值税优惠政策,业绩弹性将更为乐观。经营层面,19Q1渠道已经有所加速,但营销、KPI重塑、激励等尚未重有大变革,期待后续逐步展开。中长期来看,根据公司规划,从19年到23年,将内外并举,力争实现年营业收入过百亿和年产销量过百万吨的双百目标,中炬在行业内口碑颇佳,期待公司小步快跑,看好公司第二梯队突围。

投资建议:一季度美味鲜增长超预期,品类渠道滚雪球加速,维持“强烈推荐-A”评级。19Q1美味鲜收入如期加速,业绩弹性超预期,二三梯队品类增速较快,非成熟区域招商进度明显加快,品类渠道滚雪球效应再度验证。期待公司在营销、KPI、激励等方面改革深化。暂不考虑少数股东权益对利润的增厚,上调19-20年业绩预测为7.55亿、9.3亿(前次7.2、8.8亿),给予20年32X,上调目标价至42元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:经济波动消费低迷,渠道扩张进度低于预期

参考报告

1、《中炬高新(600872)—板块均衡业绩稳增,“双百”规划谋长期》2019-04-03

2、《中炬高新(600872)—稳收官蓄力新年度,期待规划清晰》2019-01-18

3、《劲风与静树—经济波动与调味品基本面、股价关系专题研究》2018-11-06

4、《中炬高新(600872)—改制加速后的三大推演》2018-10-30

5、《中炬高新(600872)—主业稳健发展,地产增厚业绩》2018-08-23

附:财务预测表

作者风采

杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,11-13年就职于申万研究所,14年加入招商证券,7年食品饮料研究经验。

欧阳予:浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士,17年加入招商证券,2年食品饮料研究经验。

于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券,2年食品饮料研究经验。

李泽明:四川大学本科,北京大学硕士,17年就职国泰君安证券,18年加入招商证券,2年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中六年第一,2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名,2018年获得水晶球评选第一名。

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